市场运行的三重警示

    主持人：你的“三重空间”说有意思。相信市场对此会以走势来检验。但在如此乐观的同时，我们也看到市场的巨幅震荡，以及投资人的疑惧。应该讲，这个市场还是很年轻的市场，现在尽管基金扩张得厉害，机构投资者数量在迅速增加，但从机构投资者的出入情况看，很多方面还不成熟。对管理层来说，未来监管方面有哪些难处？

    韩志国：如果说，中国股市的长期牛市会给投资者提供获得收益的巨大机会的话，那么要把投资机会转化成投资收益，还需要对市场有更为深刻的把握和更加长远的眼光。从市场运行的角度来看，牛市发展初期的齐涨齐跌局面将逐步结束，市场运行与市场监管都将面临着更为复杂也更难把握的新的阶段。

    我认为，未来市场走势有三重警示需要提及。一是市场的波动幅度与波动频率都将进一步加大，这就意味着选股难度的增加和投资风险的放大。二是市场的“二八现象”会进一步加剧，对于那些业绩不佳从而得不到机构关注，同时非流通股转换而来的流通股又面临集中上市的个股来说，其价值中枢的下移空间很可能会高于上涨空间。三是板块效应会逐步递减，题材效应会成为主流。2007年，人民币升值的题材、股权激励的题材和整体上市的题材将会在市场上产生广泛而持续的扩散效应，成为新一年中国股市的发展主流。

    与此同时，市场运行也存在三重警示。在我看来，这一轮牛市的结束，将会是中国经济发展的内外环境出现转折性变化的时刻。这种变化将主要体现在三个方面：一是对外贸易出现逆差从而导致人民币升值的步伐大大放缓甚至停止；二是中国经济增长中出现拐点，从高速成长转变为中速成长或低速成长；三是国际股市出现转折性暴跌，引发香港股市和H股出现连锁性反应从而给A股市场带来巨大的负面影响。这三个方面中任何一个方面的出现，都会是这一轮牛市的转势信号，在这些因素没有出现时，市场的牛市进程就会延续而不会反转。

    面对新的、复杂的市场环境，管理层在监管方面也存在三重警示。

    一是，牛市的形成和深化是中国经济改革与发展的主要成果，也是中国建立和谐社会与和谐经济的重要的和基本的条件。一个与国民经济发展相背离、让投资者血流成河的市场既不应成为中国股市的常态，更不能成为中国股市的标志。这一轮牛市是中国股市的投资者在付出巨大代价和惨重牺牲后换来的，而股权分置改革的进程还远没有完成，如果牛市进程不能延续，那么股改就会半途而废，股民所付出的巨大代价就会付诸东流。

    二是，买者自负原则是市场投资的基本原则，也是市场监管的基本准则。在这个市场上，出现一些过热、过头的现象不足为奇，不能以此为依据，对市场做出不正确、不正当的甚至不正常的反应，也不能让“政策市”或“政策市”的变种卷土重来，更不能把新股发行当作调控股市的筹码，对股市运行进行超经济的行政干预。必须看到，在全流通的市场上，市场本身会形成对过激行为与过头行为的矫正机制，管理层不应该也没有必要越俎代疱，去做本来就不可为实际上也不能为的事情。

    三是，资源配置机制的形成和作用是中国股市的发展主题，也是政府与管理层在牛市中需要浓墨重彩地加以演绎的重大课题。在市场的运行与发展中，政府与管理层关注的焦点，不应该是股价指数的变化，而应是市场机制的形成与作用。离开资源配置机制的建立这一主题和课题，市场监管就会出现扭曲和变形，曾经让整个市场付出重大代价的股权分置改革也会因此而失去其应有的光泽，市场也就很难不出现新的制度走偏与监管走偏。这是我们必须防止和警惕的现象，应当引起市场各方与政府的严重关注。