市场发展的三重空间

    主持人：对股市存在的问题，你以往关注得比较多，看法可没这么乐观啊。为什么会有如此大的转变呢？换句话说，你之所以会有这样的判断，肯定与你对市场发展的空间有新的认识有关。那么，本轮牛市将会有怎样的表现呢？

    韩志国：从本质上说，这一轮的牛市反映的是中国经济的三大现象。

    一是货币现象。货币现象是中国股市由熊转牛的基本原因，也是中国股市牛市进一步深化的主要动力。人民币升值是中国综合国力全面提升的综合体现，这种升值对中国股市的最直接和最重要的传导效应，就是中国股市中以人民币计价的资产的全面重估和整体升值。由于人民币升值将是一个长期的趋势，因而股市的走牛也将是一个漫长的过程。这是中国股市的牛市趋势能够得以长期延续的一个基本原因和重要保证。

    二是制度现象。股权分置改革给中国股市带来的巨大制度变迁必然会在市场运行中反映出来。全流通的市场自发地形成了对行政命令的抗逆机制，使得中国股市开始驶入市场化运行的快车道；全流通的市场使得股权激励机制变得现实而有意义，企业家市场的形成和作用将使上市公司具有更深刻的成长内涵和创新空间；全流通的市场使得各类股东有了共同的利益基础和交流语言，上市公司也将因此而获得更优质的现实资产和更广阔的发展空间，使得上市公司和整个市场的品质与素质得到全面的提升。

    三是增长现象。中国经济的长期高速成长为世界罕有，但在股权分置的状态下，股市却走出了与国民经济长期背离的大熊市。股权分置改革恢复了股市的本来面貌和内在要求，为市场注入巨大的活力和动力，使得股市的运行能够与国民经济的整体趋势息息相关。

    上述三个方面因素的交织作用与叠加效应，不仅是中国股市由熊转牛的主要原因，也将是中国股市进一步走向更大牛市的现实源泉。与牛市形成的三大现象相对应，中国股市在演进中也会从三个方面逐步拓展自己的发展空间。

    一是因人民币升值而打开的市场空间。在我看来，人民币升值至少还会延续2-3年的过程，其升值幅度至少还会有15%的空间。按照国际市场上本币升值与股市的联动关系，那么在中国股市上，人民币升值将使中国股市进入长期的上涨轨道，股市攀升也会达到一个可观的幅度。

    二是股权分置改革而拓展的制度空间。在未来的市场发展中，股权激励机制的作用和整体上市的效应将会是中国股市继续其牛市轨迹的主要动力源泉。由于上市公司的股权激励采取了市价激励的方式，这就为股价的向上发展提供了基本的依托；由于非流通股向流通股的转变使得大股东与中小股东有了共同的利益指向，因而大股东就有动力也有能力把最优质的资产向上市公司注入，从而形成公司股价与经营业绩的良性互动和正向循环，进而使得上市公司和整个市场的制度空间与发展空间都得到极大的拓展。

    三是中国经济高速成长而带来的增长空间。2006年以来，中国股市的最大变化，是市场运行与国家的汇率走势、货币政策和发展趋向真正建立起了内在的和有机的联系，使得中国股市的投资者开始真正分享国家改革与发展的丰硕成果。中国经济的高速成长将给上市公司提供大显身手的广阔舞台，再加上上市公司所得税税率的大幅降低，这将使中国股市上市公司有条件对投资者提供更丰厚的回报，并且会使市场对投资者的吸引力与凝聚力得到进一步增强。