一、特殊根源

　　(一)均衡汇率与实际有效汇率偏差

　　关于汇率水平的争论，集中于中长期实际均衡汇率，名义汇率是不是就没有意义呢？答案是否定的。如果名义汇率是与美元挂钩的，名义汇率预期和利率的关系构成利率平价，左右国际资本流动。但在国际贸易领域，起决定作用的是“有效汇率”。它在实质上是一种名义汇率，而不是实际汇率，它是与“一篮子货币”挂钩的名义汇率，这个“篮子”，就是东道国主要贸易伙伴汇率的加权平均，权数是各国与东道国贸易额在东道国贸易总额中所占比重决定的。按照扣除货币因素的原则，有效汇率扣除物价变动，就成为“实际有效汇率”。如名义汇率与货币篮子挂钩，就接近于或等于有效汇率。

　　我们对人民币实际有效汇率进行了测算，方法是加权平均法②。

　　这里，n表示本国选择的一组外币的数量，为本国货币对第i种货币的汇率，为第i种外币的权数，这一权数的大小取决于本国与i国的贸易总额的大小，通常的解释是，本国对i国的进出口贸易额占本国进出口贸易总额的比例。

　　我们计算贸易加权有效汇率，并且主要计算人民币升值贬值的比例，进行指数化处理，运用贸易加权的名义有效汇率指数的定义，其公式为：

　　(2)

　　EER(index下标)是指名义有效汇率指数，是指中国在当年的对外贸易总额。人民币实际有效汇率要剔除价格因素。我们运用购买力平价公式，即实际汇率e=e p(l上方)除以p，其中，E为名义汇率，P(l上方)代表外国价格水平，P代表本国价格水平。

　　代表性国家的选择：截取1994—2002年美国、加拿大、日本、韩国、香港、马来西亚、泰国、印尼、新加坡、澳大利亚、德国、法国、英国13个国家和地区作为样本国家，中国与它们的贸易额超过总贸易额的70％。

　　结论是：用消费价格指数计算的2002年人民币实际有效汇率指数是85.17，以1995年为基期100，到2002年已升值14.83％［即(85.17－100)／100］(见图1)，名义汇率应该向实际有效汇率靠近，1995年是1∶8.53，2002年应为1∶7.26［即8.5307(1－14.83％)］，实际是1∶8.27，人民币名义汇率低估12％［即(8.2770－7.2656)／8.2770］。

　　按出口价格指数计算，2002年人民币实际有效汇率指数是58.33，以1995年为基期100，2002年已升值41.67％(见图2)，名义汇率应等于14.9760［即8.5307(1－41.67％)］，人民币名义汇率低估40％［即(8.2770－4.9760)／8.2770］。

　　(二)中国体制因素

　　1994年，人民币名义汇率借并轨时机一次性贬值50％，实际上超额贬值的幅度大约10％，以后就进入一个升值期。政府为了促进出口和积累外汇的目标进行干预，不断发行人民币基础货币收购多余外汇，同时收缩其它货币渠道进行对冲，使外汇占款占到基础货币发行的70％－80％。

　　这一在国家特殊目标下，使用特殊干预方式强制维持的特殊国内外经济平衡，并非唯一政策搭配，也不可能是长期不变的最佳选择。如长期维持贸易与资本双顺差，积累7000亿美元巨额外汇资产存放海外生息，并非最佳选择，如将一部分早日变成国家掌握的人民币实物资产，如石油等战略物资储备，对未来经济发展与安全就可能有利。

　　一直以来，人民币没有完全的交易市场和市场价格，政府进行资本管制，利率平价理论对人民币汇率的解释力不强。但由于中国对外开放度日益提高，资本管制的放松，也包括实际上无法彻底管制资本国际流动，中国和美国之间的利率差对人民币汇率影响越来越大。如果中国先行加息，所担心的就是刺激国际资本流入。美国逐步加息后，中国如果随之加息则可避免人民币升值；如不加，则可减少投机资本流入，为人民币升值创造时机，因为加息在中国除打击股市以外并不能控制通货膨胀和房地产泡沫，反而进一步刺激投机资本流入，对人民币升值产生更大的压力。因此，实质问题不是汇率机制改革，而是汇率水平调整，只有在接近均衡水平以后，才能真正浮动起来。

　　二、对中国经济影响积极

　　(一)币值变动不会减少出口额

　　大量新兴工业化国家和地区如日本、韩国、中国台湾省，在经济发展的某个阶段都经历过货币大幅度升值，出口不降反升。中国内地1994年－2002年，人民币相对于美元、欧元(2001年前为德国马克)和日元的名义汇率升值幅度分别为5.1％、17.9％和17％，实际汇率升值幅度分别为18.5％、39.4％和62.9％，此间中国对美欧日的年出口增长率分别为17.3％、14.4％和14.1％；1994－1995年国内通货膨胀率超过20％，1997－1998年亚洲许多国家货币贬值，人民币贬值之声不绝于耳，但人民币不贬反升，出口在20世纪90年代翻了一番。

　　所谓“贬值促进出口限制进口，升值促进进口打击出口”，首先是指一般贸易而言，而不是指加工贸易。其次，忽视了进出口数量与金额之间的区别，二者同方向变动的其理论前提是：进出口产品价格弹性之和大于1，这就是所谓的“马歇尔－勒纳条件”。如果小于1，进出口产品的数量和金额之间就会出现反方向的变动，汇率升值反而会使出口额增加，进口额减少，贸易顺差增加。范金(2004)计算我国中长期出口产品价格需求弹性为－0.857932，绝对值小于1，就是说人民币每升值1％，假设出口商品的外币价格同比例提高，出口数量就会减少0.857932％，但是由于出口价格提高的幅度超过了出口数量减少的幅度，出口金额反而提高。

　　人民币即使升值20％－30％，我国出口增长率可能有所下降但不会绝对下降，贸易逆差会扩大，但可控制于300亿美元之下，而且贸易逆差的原因主要不是人民币升值，而是国内经济过热。

　　加工贸易是推动中国贸易增长主要动因，占出口总额的55％，超过一般贸易。加工贸易“大出大进，两头在外”的特点使我国进口呈刚性，出口增加的同时，进口也在增加，我国进口一个单位商品时，其中就有82％用于出口来料加工装配贸易(任永菊，2002)。我国加工贸易进口占总进口40％，1997年达到49％，再考虑到外商机械设备进口和一般贸易中原材料和投资品进口，这个比例还有很大的上升余地。

　　加工贸易净出口是中国外贸顺差主要来源，2003年加工贸易顺差占外贸顺差的比重高达309％。加工贸易出口不会受汇率变动影响，原因是全部使用进口设备和原材料，在国内增殖部分只有20％，人民币升值首先降低进口成本。从货币标价角度，既然进口的设备和原材料又复加工出口，进出口都是由美元标价，那么人民币变与不变就没有影响。

　　值得注意的是，人民币升值可能改变进出口结构，减少加工贸易而促使一般贸易技术升级。人民币升值可能减小出口对来料加工行业的依赖，增加加工贸易企业的国内采购，延长加工贸易企业的国内价值链，增强上下游企业的关联。

　　(二)币值变动利于贸易收支

　　所有出口产品成本都有人民币和外币两部分，加工贸易属于外币标价的进口成本100％的特例(不计人工成本)，而完全采购国内设备和原材料的一般贸易属于人民币标价100％的特例。实际上，一般贸易越来越多地使用进口设备和原材料。我们把出口产品按照成本构成分为两类，一类是进口品超过50％的，包括全部加工贸易和一部分一般贸易；一类是低于50％的一般贸易。两类产品对于本币升值的反应不同。

　　当人民币升值时，进口中间产品的外币价格下降，使成本构成发生变化，降低成本的对外依存度，降低成本水平。企业进口原材料越多，这个效果越显著。假设一个汽车加工装配企业，进口全部零部件装配出口，成本为100亿美元，在国内加工增殖20％，20亿美元相当于200亿人民币(按照1：10汇率)出口成本中人民币与外汇的比例是200亿人民币：100亿美元(1000亿人民币)，1：5。总成本是1200亿人民币，或者是120亿美元。

　　如人民币升值20％为1：8，进口成本100亿美元，折算为800亿人民币，国内200亿人民币支出不变，成本中人民币与外汇的比例会变成200亿人民币：800亿人民币，现在的比例是1：4。总成本是1000亿人民币，按照人民币计算降低了20％，可以抵消出口价格的上升，因此企业可以不涨价，出口不会减少。这种选择是以不扩大投资，没有技术进步为前提的。

　　但是，企业也可以选择扩大投资，提高技术水平，提高出口价格的办法。因为人民币升值20％，使得进口原材料，零部件和成品的价格全部降低了20％。企业可以不再进口零部件，而把节约下来的外汇集中进口先进的技术设备和原材料，把自己的组装企业变成加工企业，以获得更多的增值收入。此时企业成本中间，外汇的比例还会降低，因为国内增值部分是人民币。但是总的进口可能增加，因为随着技术进步，生产规模往往扩大。

　　一般贸易有相反的变化趋势。假设出口成本中间进口品不到50％，那么人民币升值会鼓励企业直接扩大设备和原材料进口，代替国内采购以降低成本，必然提高成本中外汇的比例。总体来说，人民币升值会扩大设备和原材料的进口，扩大贸易逆差，但长期来看只要进口的技术含量高于原来(一般来说新投资总是具备更高的技术含量)，就会提高出口能力，这样的逆差是暂时的，并不可怕。

　　人民币升值使得成本中人民币比例自动提高，也会促进加工贸易向进口替代的加工工业升级，有一个含义就是国内劳动力工资会提高。但是工资水平的提高不可能是凭空的，与扩大投资和进口相似，一定是与技术水平的提高相适应的，技术工人的工资会有大幅度提高，企业会加强工人的技术培训等等。

　　(三)币值变动优化贸易条件

　　据估算，1978年－1994年，中国人民币名义汇率贬值了550％，在20世纪80年代中期即出现通货膨胀与汇率贬值的恶性循环，这种依靠贬值增加出口的战略必将恶化贸易条件，即出口价格指数越来越低，而进口价格指数越来越高，国民财富外流，国际经济学上称为“外贸贫困增长”。1993年－2000年中国整体贸易条件下降了13％，其中制成品贸易条件下降了14％，初级产品贸易条件下降2％。2003年出口商品价格指数为104.7，进口商品价格指数为109.7，贸易条件指数为95.4％，低于上年的98.8％。贸易条件恶化的原因与人民币汇率低估和产业结构不合理有关。据宋国清(2003)计算，人民币汇率升值5％，贸易条件将得到改善，有利于我们更好地利用世界资源和国民福利增加。

　　贸易条件的改善首先是出口产品价格在理论上随汇率升值成比例提高，比如3年之内人民币升值30％，出口价格即提高30％，说“不会打击出口”无人相信。但是一般贸易出口产品成本中，进口部分在60％以上，而工资不会随汇率升值有很大提高，进口价格下降会促使其它更多地使用外国原材料和设备，从而提高生产效率。以上原因使企业能够消化大部分升值因素，出口价格并不会随名义汇率的升值而成比例提高，比如人民币升值30％，一般贸易品的出口价格可能只提高15％。