前 言

　　数据引发争议。

　　5月CPI较去年同期上涨1.4%，连续第三个月上升；PPI同比增长2.4%，高于市场预期。

　　5月末，M2同比增长19.1%，增幅比去年同期高4.4个百分点；人民币贷款余额21.16万亿元，同比增长16%；当月新增人民币各项贷款2094亿元，约为去年同期的2倍。 

　　1-5月份，城镇固定资产投资25443亿元，比去年同期增长30.3%，为近两年来的最高增幅。

　　5月出口额731.74亿美元，同比增长25.1%；同期贸易顺差高达130.4亿美元，创出单月的历史新高。

　　中国经济趋向过热、通货膨胀压力上行，似乎已是不争的事实，但政策如何调整，则莫衷一是。

　　4月，央行上调贷款基准利率0.27%。5月18日，6月13日，央行先后两次在银行间市场向一级承销商定向发行票据，共计2000亿。6月16日央行再发公告，决定从7月5日起，上调存款准备金率0.5个百分点。短短两个月内，央行连颁几项措施，不断收紧货币政策。

　　但效果似乎并不明显，至少4月底加息后，5月的信贷、投资数据不降反升，侧面说明了这一点。那么中国是否应该进一步紧缩货币政策？央行是否应继续升息？相应的财政政策应该如何配合？而对于中国当前泛滥的流动性，这些微调会对信贷、投资过快的经济现状产生多大影响？

　　另一方面，中国顺差不断扩大，内外失衡问题并没缓解，将给中国经济带来许多变数。目前，外界评论最多的一个关键问题就是汇率政策。那么，中国应该如何把握人民币汇率的走向？这一工具是否应该使用？

　　针对上述问题，本报诚邀中金公司首席经济学家哈继铭、高盛(亚洲)有限责任公司中国区首席经济学家梁红、天则经济研究所理事长张曙光，国务院发展研究中心宏观经济研究部副部长魏加宁，国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松，齐聚“天下论衡”。本期论坛由李振华主持。

　　通胀之忧

　　主持人：中国5月CPI同比连续第三个月上升，M2增速也远高于央行目标，引发人们对通货膨胀加速的担忧，您如何看？

　　哈继铭：5月CPI同比增长1.4%，前两个月的涨幅分别是0.8%和1.2%；5月PPI同比增幅从上月的1.9%升至2.4%；另一个指标M2的增速也很快，5月M2同比增长19.1%，增幅比去年同期高4.4个百分点。由于CPI一般会滞后M2指标10-12个月，这预示着未来通货膨胀有向上的压力。

　　我国还存在成本推动的通货膨胀。今年前5个月我国已两次上调能源价格，PPI中相关能源涨幅都很大，如汽油、柴油、煤油同比都增涨20%-25%。但是，我国现在的成品油价格仍没有和国际接轨，例如与新加坡相比还有30%的差距，预计油价还会进一步上涨。同时，劳动力成本也明显上升，今年5月平均工资上涨15%。

　　此外，CPI统计数据是否能准确衡量中国的通货膨胀，恐怕还有商榷的余地。

　　首先，从统计方法上来看，CPI中居住类价格的权重可能被低估，还不到14%。中国的房价收入比是美国的2倍左右，考虑到中国储蓄率很高，房价支出更是远高于美国。在美国、加拿大等国家住房类开支(包括租金和虚拟租金)在整个CPI当中占到30%-40%，而我国的房价相对收入和消费来说要贵得多，为什么居住类开支在CPI中的比重反而比美国和加拿大小得多呢？

　　国际上一般用房屋的市场价格计算虚拟租金，但我国用的是建筑成本，二者差距很大。以2003年为例，我们的统计按444元/平方米，而当年全国平均房价为2200元/平方米，相差五倍。我们曾用2003年的市场房价替换2003年所谓建筑成本，重新计算发现住房类权重和西方国家差不多，也在30%左右，而用这一权重计算的通货膨胀要比现在的数据高0.5%-1%。

　　其次，存在政策上的原因。我国能源、公用事业价格由国家控制，老百姓预期这些价格还要进一步上涨，因此通货膨胀预期和国家公布的通货膨胀数据之间可能存在着很大差异，如2004年高1%，2005年高0.5%。

　　魏加宁：今年以来的宏观经济形势和前一段时间许多人的预期不太一样：原来预期经济增长率会是“稳中趋降”，结果在高位上不降反升；原本担忧今年会出现通货紧缩，结果物价反而反弹。但是，这并不能完全说原来的预测就都不对了，而是宏观经济和政策本身之间有一个互动关系。因为原先估计物价会走低，很多专家学者都认为是调整公用品价格和资源价格的好时机，所以政府出台了一系列的调价措施。今年5月CPI同比上涨1.4%，其中水、电、燃料价格上涨6.1%，这主要是人为调整所致。

　　现在关于货币供给过多、信贷投放过快已经形成共识，但对于是否会马上出现通货膨胀仍有分歧。我倒是不太担心近期内一般商品价格的上升，因为如前所述这部分价格在一定程度上是可控的，而且存在人为上调的因素，和以往食品价格带动的CPI上涨还不太一样。我比较担心资产价格，从2003年开始宏观调控就主要是针对房地产价格的，却一直没有明显效果，而股市也存在着向上的压力，时不时地来一次井喷，这些都是应该注意的。

　　巴曙松：当前通货膨胀压力有所增大，主要原因之一是人民币存在升值压力。在名义汇率保持比较小的波动幅度的情况下，升值压力很大程度上表现在价格的变动，这本身是一个通过价格波动消化升值压力的自然过程。如果既不想让汇率升值，又不让价格波动，是违反基本的经济规律的。从这一点上来讲，通过物价上升、工资上行、服务业价格上升对冲掉部分升值压力，这本身是价格机制发生作用的一个表现。