预计票面利率中标区间：4.42%～4.46%；边际中标区间为：4.47%～4.51%。

　　建议资金配置机构在4.42%～4.46%，交易机构4.47%～4.51%区间内分散投标。

　　主要发行条件：

　　债券名称 07特别国债05

　　发行总额 300亿

　　追加权 甲类有追加权

　　品种 10年固定利率附息债

　　付息方式 按半年付息

　　招标方式 （混合式）标的为利率

　　标位 25个标位

　　招标时间 2007年11月2日下午2：00-3：00

　　缴款日 2007年11月7日

　　起息日 2007年11月5日

　　手续费 0.1%

　　预测区间 4.42%～4.46%边际：4.47%～4.51%

　　一、宏观经济背景与市场环境

　　企业债担保取消，机构将增持信用级别较高的债券

　　近日银监会已发文至商业银行，要求各银行23日起一律停止对以项目债为主的企业债进行担保。

　　在我国债券市场还不健全的情况下，这将影响企业债的发行，而对于无担保的企业债，银行、保险和其他金融机构的需求将会转移到信用级别较高的长期国债、金融债。

　　市场环境

　　上周央行净投放资金1220亿元，由于发行特别存款和准备金缴款，实际是净回笼资金，但影响非常有限；随着中石油申购资金冻结，将有3万多亿资金流向市场，市场资金将非常宽裕，对本期国债招标非常有利。

　　交易所市场，周二，国债指数开于109.81，收于109.92，上涨0.12点，成交量约2.77亿，市场资金开始缓解，债市继续反弹。

　　二、定价分析

　　10年期国债收益率截至10月29日收市为4.48%，收益率稍有回落。

　　从银行间来分析，下表列出了相近期限的债券双边报价和成交收益率情况。

　　表一 10年期国债报价情况

　　市场 债券名称 买方报价（平均） 卖方报价（平均） 发行期限(年) 剩余期限(年)

　　银行间 07国债03 4.60% 4.20% 10 9.4

　　银行间 07特别国债03 4.55% 4.46% 10 9.91

　　对于10年期特别国债来说，从前期的招标情况来看，07特别国债03招标票面利率为4.46%，认购倍数高达2.56，相当受市场欢迎；而当前收益率曲线为4.48%，预计在资金的推动下，还将继续回落；另外，双边报价也在逐渐回落。因此，预计票面利率要低于当前的收益率。

　　目前来说，10期国债收益率已经比较可观，再加上免税效应，按25%税率计算，4.42%左右的收益率相当于税前5.89%,要高于目前的30年企业债收益率，银行、社保以及其他保险机构有资金配置需求，估计会受他们追捧；其次，随着国债的发行和资金的缓和，前期一些中小机构的需求也将进一步释放。

　　另外，美国已经进入降息周期，从保持适度的中美利差来看，我国的加息幅度和频率都会减弱，这也将形成一个利好，机构拿债的意愿增强；从期限上来看，10年期机构比较喜欢，认购会积极。

　　综合手续费、缴款和付息等因素的考虑，影响约为1.5bp。

　　因此，综合上述因素，我们预计07特别国债05票面利率中标区间为： 4.42%～4.46%；边际中标区间为：4.47%～4.51%。

　　三、结论和投资建议

　　预计该期特别国债票面利率中标区间为：4.42%～4.46%；边际中标区间：4.47%～4.51%。

　　由于该期债券收益率可观，加上免税效应和美国步入降息周期将降低央行年内加息的幅度和频率，该期债券具有长期投资价值，需求也比较大，建议资金配置机构积极参与投标，交易机构可适当在边际参与投标。

　　建议投资机构和交易机构分别在4.42%～4.46%，4.47%～4.51%区间内分散投标。

　　在本期债券招标之前市场可能还会发生一些变化，我们将及时根据市场变化建议投资者做出适当调整。