昨日央行发行 ２００亿元三个月票据，较上周增加１６０亿元，中标利率与上周持平为２．５０２３％，加上周二发行的１０００亿元票据和正回购，共回笼资金１２００亿元，扣除到期的４２０亿元资金，实现７８０亿元的资金净回笼，明显加大了操作力度。
 
    但这并未改变债市上行的态势，国债指数开盘１１１．５５点，盘中震荡走高，盘中创下１１１．６１点新高，收于１１１．６０点，涨０．０５％。全天成交４．９６亿元，较前个交易日大为增加。从盘面看，仅有少数券种逆势下跌，０１０４０８券、０１０５０３券等中短期券种表现不佳，而０１０３０３券、０１０５１２券等长期品种表现加强，处于涨幅前列。

　　消息面上，美储联 ２５日进行的货币政策决策例会上决定将基准利率保持在５．２５％的现有水平上，这是美联储连续三次维持利率水平不变，其因是经济降温和能源价格的回落使得美国通货膨胀压力减轻。与此同时，人民币升值压力并未减轻，盘间时时能见到人民币汇率创下新低，外贸顺差的现象也依然存在。数据显示９月贸易顺差为１５３亿美元，较８月的１８８亿美元有所缩减，但仍维持较高水平，前９个月顺差累积为１０９９亿美元，已经超过去年全年水平。尽管９月外汇储备略有下降，显示热钱有回流迹象，但我们认为这个迹象的持续性仍需观察。目前的人民币升值趋势有利于缓解持续顺差带来的政治压力以及国内经济过快增长的问题，同时也使得热钱难以出现回流的可能。在此前提下，我们认为央票利率的上升空间被抑制。目前一年期央票利率已经企稳在２．７８５５％这一水平，与今年的高点相差１１个基点，由于有降低热钱盈利空间的必要，央票的发行重点可能再度向数量型转移。

　　从国债市场我们能看出，央行的调控并未改变之前市场流动性过剩的现象，也正是这种流动性过剩和投资产品供给稀缺之间形成对比，造就债市的此波升势。货币供给量反映出的 Ｍ２和Ｍ１之间一直存在剪刀差，尽管９月剪刀差已经缩小，但银行间资金过剩的现象依然存在，由于缺乏可投资品种，银行业资金运用压力较大，贷款增速的加大能充分反映出银行对高收益品种的追求。央行之前进行的调控，并没有从根本上改善资金过剩的现象，仅是针对贷款增速及市场利率过低造成的投资增速过快等问题，在调控取得效果的同时，贷款增速的下降与银行间资金的过剩再次形成反差，债市无疑再成为银行资金投资的重点对象。从债券供给方面看，今年发行的各类债券只比去年增加了约５千亿元，考虑到财政部发债动力的减弱和先前发行债券的到期兑付，今年债券市场的有效供给很可能会更低，相较银行资金的过剩缺口来说微不足道。供需的失衡造就了近期的升势。

　　由于市场的宽裕环境造就投资资金的逐利，使得目前的收益率曲线并不能完全反映出债市的收益水平，过分的平坦化使得各券种的投资价值不能充分反映。央行正在努力健全国债收益率曲线，完善金融机构资产定价基准，为金融衍生品的报价和定价打好基础。央行副行长吴晓灵(吴晓灵新闻,吴晓灵说吧)透露，央行在推进衍生产品方面，将做的工作包括一是稳步推进利率市场化的进程，其中涉及到培育货币市场的基准利率，完善金融机构资产定价基准，为金融衍生产品的报价和定价打基础等方面的问题。衍生品种的增多和定价的完善可能改变目前债市一支独秀的境况。