日前我国央行调整了部分外汇管理政策，自5月起允许境内商业银行、基金管理公司和保险机构开展境外证券投资业务。这一改革无疑为我国金融机构在国际资本市场运作开拓了广阔的空间。对国际金融市场利率研究，自然也成为需要到海外资本市场投资的国内投资者关注的焦点。

　　总水平上升有限

　　利率的走势主要取决于通货膨胀的形势。20世纪90年代末期以来全球通货膨胀率基本处于低位，因而国际利率水平也处于低位。近两年来由于世界经济增长强劲，石油和基础金属等商品价格不断上涨，对国际物价水平形成了一定的压力。但是，这些商品价格的变化主要带来了相对价格水平的变化而非总水平的普遍提高，因此对核心物价指数的影响有限。目前,全球物价水平上涨受到了生产率的提高和全球化带来的国际竞争压力加剧的制约，通货膨胀预期仍然比较低，通货膨胀率的波动率也比较小，因而通货膨胀对国际利率水平上升的推动作用有限。

　　近日美国、日本和欧元区等国家长期债券收益率有所提高，主要是因为世界经济增长强劲,世界股票、石油、铜、黄金等价格上升,以及货币流动性开始减少，而非因为通货膨胀预期抬头。国际货币基金组织最新的半年度世界经济展望预测2006年发达国家通货膨胀率仅为2.3%,2007年将下降为　2.1%；世界其他地区的通货膨胀率也将由2006年的5.4%下降到2007年的4.8%。在这种通货膨胀相对稳定的环境下，我认为今明两年全球利率水平总体上可能会经历由上升转为下降的过程，总体水平上升的空间将有限。

　　美联储加息见顶

　　美国今年中期可能会停止提高利率。美国最新的核心消费物价指数和就业等数据显示美国经济仍然存在通货膨胀的压力，美联储可能在5月10日继续加息25个基点。

　　但是在今年中期以后，我认为美国可能会停止加息。这是因为：(1)目前美国联邦基金目标利率为4.75%，比2004年6月提高了375个基点，与近期高点2000年5月经济高峰期的6.5%仅相差175个基点，可以认为短期利率水平已经基本到位，其对经济潜在的紧缩效应将会逐步显现。事实上，在3月28日美联储公开市场委员会会议上，大多数美国央行官员已经表示加息可能接近尾声；(2)利率上升过头可能会打击美国房地产市场，导致美国经济增长大幅度走低。近来美国的房地产市场销售和开工减少，价格下跌，出现了明显走软的迹象。

　　由于石油和工业原材料价格的提高，近日美国长期利率也出现了上升势头，10年期国债收益率突破了5%，达到四年来高点。这无疑会进一步抑制房地产市场的活动，带来消费者支出增长的下降。今年2月和3月美国领先经济指标指数连续下降和近期石油价格不断走高，也预示着美国经济今年一季度的增长回升可能是短暂的。事实上，在3月28日美联储公开市场委员会会议上，有些央行官员已经表达了对利率提高过头可能会导致经济增长衰退的担忧。如果近期利率大幅度上升导致美国经济增长的不断减速，明年美国有可能会降低利率以刺激经济增长的回升。