长期以来，分析师对于中国经济的看法无法达成一致。但是现在不容置疑的迹象表明，中国经济正在放缓，产能利用率在下降，国内利润率正受到侵蚀。长期以来，对中国经济是否放缓的乏味冗长争论源于两个误解。

    第一个问题是把注意力集中在中国官方的国内生产总值(GDP)数据上，这是决定性的。官方数据显示，2003、2004以及今年头几个月，中国经济以9%以上的速度增长。中国的统计系统过于依赖上报而不注重取样，这一缺点肯定会在长时期内使数据出现系统性偏差——在经济周期的底部夸大增长而在顶部低估增长。换言之，官方数据使经济周期变得平坦了，而实际起伏要剧烈得多。

    这一迟到的认识在过去几年里让投资银行家、跨国公司和独立研究机构纷纷试图建立自己的“实际经济活动”指数，这些指数衡量各种数据，从船运货物流量到电力消耗到飞行里程等不一而足，目的是要找到更加真实的增长指标。但真要把它做好代价太高。不过，大部分GDP增长指标表明，经济扩张在2003年达到了11%或12%的最高点，而今年实际跌落至9.5%。明年的增长率更可能在8%。

    定义中国经济周期的第二个问题，是大部分人指望经济会出现相当统一的减速，因此有了“软”或“硬”着陆的传言。但国家对信贷分配和工业项目批准的干预程度，以及国有银行系统不允许市场对资本定价的事实，都可能加剧不同经济部门间的细微周期差异。

    当一轮(往往是迅猛的)投资热潮开始时，大量新产能的建设在一个又一个经济部门发生，这取决于人们认为下一个大机遇在哪个行业，而非取决于市场。经过了投资周期高峰后，产能过剩意味着这些行业将一个接一个倒下，就像多米诺骨牌一样。

    一年多前，倒下的第一张骨牌是汽车业。许多车型的销售增速下滑，数月里就从三位数跌到负数，比自由落体还快。然后是钢铁业，在不到一年时间里，中国就从一个巨量净进口国迅速转变成净出口国。过去9个月里，全球乙烯(塑料的一种基本成分)的价格跌去一半，原因是今年中国产能扩大了35%，并可能在今后几年里翻番。很快就会轮到炼铜了，中国目前年铜产能为250万吨，另有250万吨正在建设。还有其它等等、等等。

    后面还有大量多米诺骨牌要倒下。尽管中国的年度固定投资增幅已从2003年的28%峰值，回落到2005年预期的15%，但目前投资增长的基础与四年前周期开始时相比已有巨大增幅。想想目前仍在投向不锈钢行业的资金规模吧。中国在2004年底的产能是250万吨，准备上马的项目将在5年里把这一数字扩大到1000万吨。

    在全球化经济中，中国是产能过剩之王，是过度生产之帝。鉴于目前的减速，股票分析师们正相当明智地调低一些受到中国市场影响的公司股价。但在一个领域，他们可能已经不知所措。

    对几乎所有向中国出口的厂商来说，倒掉的多米诺骨牌是坏消息，但有一类企业可能除外，那就是近些年在中国大发了一笔横财的采矿业。中国的产能过剩或许能在没有利润的情况下运行，但却不能在没有矿石进口的情况下运行。

    目前，中国当地的产出还不能满足下游企业对铁矿石、锌、铅、镍和铜的需求。储量的消耗正迅速恶化中国的锡出口状况。一个缺乏矿产和能源的国家，在矿物加工这样一个能源密集型产业上，出现庞大的产能过剩，这让人怀疑它是否有理智的经济头脑。

    纵观全球，到处都是短缺的报告，从采矿设备到炸药等都有，因为各大宗商品公司都在竭尽全力喂养一条靠金属和石油为生的巨龙。在中国的消耗下，大多数矿物库存都达到或接近历史最低水平。

    矿物大宗商品价格在过去35年里下跌了大约四分之三，现在中国对产能过剩的嗜好可能会让矿主有了重新定价的理由。因此，那些为中国服务的大宗商品跨国公司的股价只有预期收益的7到10倍，就显得奇怪了，这是80年代末以来采矿业最低的预期市盈率。