融资融券试点启动的利好消息，并没能对冲国庆长假期间外围市场波动给A股带来的负面影响。10月6日，节后的第一个交易日上证指数重挫120点，跌幅高达5.23%；两市仅一成左右股票报收红盘。

　　记者当日在采访中发现，不少市场参与机构认为这一被称为“内地孖展”的政策在短期内不会给市场带来实质利好。

　　渤海证券分析师黄锋在当日的政策点评中甚至表示，此次试点的主要目的“是为了更好地稳定市场，使市场普遍形成管理层将持续救市的心理预期”，“而非力图增加创新业务”。

　　一家总部位于上海的基金公司人士则称，“这个消息在节前已经有一定的预期，现在利好兑现，市场关注的焦点还在于经济走向。”

　　券商短期实际收益有限

　　受益于融资融券试点启动的消息，6日券商板块成为两市中除农业板块之外唯一上涨的板块——大智慧编制的券商指数逆势上涨2.09%。中信证券(600030.SH)因股东大会停牌，海通证券(600837.SH)成为券商领涨股，当日报收于涨停；另外三家创新类券商长江证券(000783.SZ)、国元证券(000728.SZ)和宏源证券(000562.SZ)也分别录得7.47%、5.90%和4.67%的涨幅。

　　如果参照国外融资融券业务的开展，该项业务将给参与券商带来稳定的利息收入和手续费收入，将推动市场交易活跃从而带来券商经纪佣金收入的增量，将改变投资业务的盈利模式等。

　　然而，不少卖方研究机构在6日发布的证券行业点评报告中却认为，8家上市券商在融资融券试点启动实际受益并没有市场反应这样好。

　　来自中金公司的统计，截至2007年年底，整个证券行业自有资金和自有证券分别为2374亿元和1545亿元，其中创新类券商的自有资金和自有证券分别为1556亿元和1226亿元。

　　假设券商以70%自有资金和50%自营证券用于融资融券业务，创新类券商在2009年该项业务规模也只有1702亿元，即使推广到所有券商整个业务规模也只有2435亿元。

　　而从目前8家上市券商来看，净资本水平远远高于同行的中信证券和海通证券有望获得首批试点券商资格，国元、长江和宏源3家创新类上市券商有望在融资融券业务推广之后(第二阶段)获得开展资格。

　　对于有望进入试点名单的券商来说，在第一阶段融资融券的直接利息将是券商收入的重要组成部分。据中信证券预计，这一收入约为6.5亿-15亿元，推广后将达180亿-270亿元。

　　那么，券商将会从融资融券业务的开展中获得多少收益？

　　中金公司证券行业分析师王松柏认为，以中信证券为例，“在不考虑对其他自营业务的挤出效应下，第一阶段融资融券业务有望使公司2009年收入增加10%”。

　　除此以外，东方证券分析师还表示券商以外的金融板块也将受益于该项业务的开展。例如对于银行股，由于其庞大的市值规模影响，有望获得一定的溢价；另一方面，融资融券能使得银行在账户托管、代理清算上获得更多的业务，新的交易方式和盈利模式也有利于银行理财业务以及中间业务规模的提升；另外，考虑到将来可能转融通带来的融资融券贷款及拆借业务，银行也将获得新的利润增长点。

　　标的证券

　　尽管6日A股市场并没有因为融资融券试点启动的消息而顺势走强，但作为监管层救市组合拳的一部分，融资融券业务对于市场的正面影响仍旧显而易见。

　　其中，市场最为期待的是希冀融资融券作为一个交易手段和工具，能够在市场大幅偏离合理估值水平的时候通过该项业务的开展加速市场回归理性的过程。

　　除了有望纳入试点范围的券商股和一些银行股获益之外，有望纳入融资融券业务的标的股票成为市场关注的重点。

　　虽然目前监管层尚未公布融资融券试点的标的证券的范围和名称，不过根据沪深两所在2006年8月颁布的《融资融券交易试点实施细则》的相关规则和5日证监会公布的相关细则，大致可以圈定相关标的证券的范围。

　　东方证券统计，从市值规模来看，两市总共1602只股票中，有1295只满足融资买入标的股票标准，有974只股票符合融券卖出标的股票标准；再考虑到股东人数、换手率、涨跌幅偏离值、波动幅度范围四个条件，符合所有标准的融资买入标的股票约有1100只，符合融券卖出股票标准的约为800只。

　　上述基金公司人士则认为，融资融券试点明显是为了促进蓝筹指标股的交易，“预计在试点期间标的证券可能被限制在一些市值较大、流动性较好和基本面不错的权重蓝筹，例如从上证50或者沪深300里面抽选”。

　　不少机构人分析称，首批试点标的证券范围在50-150只左右，其中融资股票数量可能大于融券股票数量。事实上，香港交易所在卖空名单中也仅包括300多只股票。

　　王松柏也认为，“从国内市场来看，券商开展融券业务必须以自有证券借出给投资者，而借出股票将使得券商面临较大的系统性风险，预计券商开展融资业务的动机将远高于开展融券业务。”

　　然而，由于融资业务的规模有限，使得该项业务对于市场的实际刺激作用远远低于心理预期。

　　国金证券的分析师在简单通过对中信证券和海通证券的中报测算，两家公司可以动用的自有资金规模在350亿-400亿元之间，假设以80%参与融资业务，那么试点期间两家券商可能提供的融资规模约为550亿元；考虑到试点范围扩大一些，“那么预期可能给市场带来的增量资金在1000亿元以内”。

　　按试点办法规定，融资融券业务客户初始保证金比例和维持担保比例分别为不得低于50%和130%，并要维持保证金比例和标的物的抵押，一倍左右的财务杠杆效应有效控制风险的同时，也抑制了对于市场成交扩大的效果。

　　另一方面，也有市场人士表示融资融券尤其是融券业务的推出虽然在一定程度上缓解了大小非解禁形成的抛压，但这一问题并没有得以最终改善。

　　东吴证券6日称，大小非可以参与融券，将已经解禁的股份拿给券商或证券金融公司，自己拿利息，同时还不失股权，但“一旦融券结束后，市场被冻结的资金立刻可以反向操作，而大小非实际上等于没有抛售”。