广州万隆：中央会议上透露的重大信号
提要：中央经济工作会议12月3日至5日在北京举行，换届以后的政治局9常委全部参加了本次会议。本次经济工作会议是两会人事政治布局完成以后，最高层首次明确明年甚至更长远时间的经济政策安排，会议上透露出的诸多信号非常值得我们重视。
中央经济工作会议12月3日至5日在北京举行，换届以后的政治局9常委全部参加了本次会议。本次经济工作会议是两会人事政治布局完成以后，最高层首次明确明年甚至更长远时间的经济政策安排，会议上透露出的诸多信号非常值得我们重视。
一、利率水平可能继续推升，市场机会成本大大提高
会议强调，进一步发挥货币政策在宏观调控中的重要作用，严格控制货币信贷总量和投放节奏，更好地调节社会总需求和改善国际收支平衡状况，维护金融稳定和安全。正如市场评论所提到的那样，这是十年来首次就货币政策方向定下从紧基调，从而为央行继续通过加息和提高保证金率等紧缩性工具来调节货币供应量，控制流动性定下基调。
我们认为，利率提升对市场最关键的影响并没有得到投资人充分重视，原因可能是本轮多次加息并没有改变市场大趋势。实际上，利率提高对市场的影响是逐步累积，并且最终可能突然反馈出来的。从长期来说，随着利率水平的持续推高，会扭转货币市场名义收益低的现状(即银行储蓄收益提高),从而可能在根本上改变货币市场和资本市场两者对资金的吸引力（换一种说法，也就是从量变到质变的提高了资金投向资本市场即股市的机会成本）。
资本市场和货币市场之间的资金是有一种相互流动的动态关系，资金流向股市受制于货币市场利率水平所定价的机会成本。利率上调决定货币市场收益率上升，意味着投向资本市场付出更多的利息成本。当然，这并不是决定投资人投资意愿的唯一因素。但是高利率水平背景下，一旦股市风险增加（比如由政策调控或者大量国有股减持导致），加上机会成本提高，资金必然会长期持续的选择流入收益风险比相对更为有利的货币市场。90年代的日本，利率水平大幅提升投资股票的机会成本，可以说就是最终导致整个资产价格泡沫被刺破的重要原因之一。
所以，紧缩性货币政策意味着利率水平还将在目前基础上继续提高，并且可能长期保持在一个相对高位上。这将从量变到质变上提高投资者的机会成本，扭转资本市场和货币市场之间资金流动的相互关系。
二、提高劳动力要素价格，促进产业结构转型和提震内需
本次会议上，提高劳动者报酬被做为一个重要的议题提出。强调要合理调整国民收入分配，提高城乡居民收入水平，提高劳动报酬在初次分配中的比重，增加低收入者收入，建立企业职工工资正常增长机制和支付保障机制。
这实际上意味着提高劳动力要素价格将成为资源价格改革的重要一环紧被推出。我们认为，从产业结构调整上来说，这必然促使劳动密集型产业成本提高，资本及技术密集型产业获得相对优势。从拉动内需消费的角度来看，收入分配向劳动者而不是企业倾斜，则无疑是从基础上提高了全社会的潜在消费能力。
从产业升级的角度来看，诸如纺织、服装之类的劳动密集型产业，受到劳动力成本逐步提高的压力，这类行业类上市公司的业绩必然降低，尤其是附加值低的上市公司；而诸如高端金融服务、医疗、高技术含量的电子元器件等行业，劳动要素成本的提高对其影响并不明显，而这类行业增长前景一般又较为可观，反而在劳动力要素价格上涨的过程中，成为相对受益行业。
而最高层在强调提高劳动者收入报酬之外，同时较大幅度增加对社会保障、卫生、教育、住房保障等方面的支出，实际上更进一步消除了阻碍居民消费的深层次原因。所以，我们近期所提及的内需型题材值得中期投资者更加重视。如改善民生，发展教育卫生事业，稳步实施医药卫生体制改革的政策，实际上刺激了大部分居民对医疗卫生的消费需求。而收入的提高，除提升居民对更多的基础消费需求外，同时更会促使部分高收入阶层的消费结构升级。
三、强调创新，节能减排促使产业整合
本次会议上提出，提高自主创新能力，推进产业结构优化升级。同时，还提出了要加快转变外贸增长方式，优化进出口商品结构，坚持以质取胜，增强应对国际市场波动的能力。
这两点实际上都是强调以创新来推动和优化产业及出口结构。我们认为在自然资源要素价格提高（包括劳动力要素价格提高）、人民币汇率升值提升资金要素价格以后，实际上会挤压和淘汰旧有的低附加值产业模式，而资源将进一步向技术、资本型产业集中。最高层自上而下的正通过政策、价格、财税等诸多方面，在稳步推进创新型产业发展。
另外一个值得注意的是，本次会议上提出加大攻坚力度，确保节能减排取得重大进展。这一方面会大大增加市场对环保设备方面的需求；但是更重要的是，增加了高污染和高能耗行业企业的生产成本和进入门槛。一方面会逐步淘汰大部分的不合规企业，另外一个方面，则给该类行业中处于优势地位的企业购并更多市场份额提供了空间。
所以，我们认为，提高劳动力要素价格是即资源价格改革之后，管理层为调整产业结构，扭转经济增长模式所进行的一个重大方向性的调整。甚至考虑到社会公众的接受程度和维持社会稳定的角度出发，劳动力要素价格提高方面的改革，甚至更容易获得大众的接受，从而降低改革的阻力。
稳•好•活--从中央经济工作会议看明年经济新走势
中央经济工作会议５日闭幕。当前我国经济社会发展及宏观调控正值关键阶段，会议提出的明年经济工作的大政方针和主要任务引人注目。
从中央经济工作会议精神，把握明年我国发展大势，“稳、好、活”三字凸显中国经济发展的新走势。
稳：防过热防通胀，稳中求进
经济列车越是快速前行，“稳”字就显得越发重要。
算上今年，中国经济增长率连续五年在１０％平台快速增长。但经济运行中一些长期积累的突出矛盾还没有得到根本解决，物价上涨压力加大等新情况新问题又出现了。
稳，是经济发展的基础。宏观调控的关键是防止经济大起大落。中央经济工作会议指出，实现明年经济工作必须坚持稳中求进，保持经济平稳较快发展。
在明年经济工作部署中，“防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”“防止投资反弹”“严格控制新开工项目”……“防止”一词多次出现，“控制”“抑制”等词语也反复提及。
对中国经济运行面临的风险和存在的不健康、不稳定因素，中央已下决心通过宏观调控政策措施，加以防范和抑制，以确保稳中求进。
“当前提出‘稳中求进’，非常及时、非常重要。”北京大学国民经济核算研究中心蔡志洲研究员在接受新华社记者采访时指出，当前经济运行仍然面临过热风险，高增长带来很多问题需要调整和解决。
中国社会科学院金融研究所货币理论货币政策研究室主任彭兴韵表示：“从紧的货币政策的出台，也正是基于中央对当前经济发展新形势的准确判断。”
好：转变经济发展方式，好字优先
相比“又好又快”的说法，在明年经济工作部署中，“好”字又被放在了更为突出的位置。中央经济工作会议明确提出，要坚持好字优先。
提高经济发展质量和效益，是科学发展的基本要求。好字优先，意味着明年经济工作要在转变发展方式、增强协调性上下功夫，尤其是要注重能源资源节约和环境保护，推动产业结构优化升级，加快转变外贸增长方式。
“不实现经济发展方式的转变，从长远来看必将束缚经济的进一步发展。”国家信息中心高级经济师张永军表示，从“又好又快”到“好字优先”，中央对科学发展的认识进一步深化。
节能减排目标的完成情况，将成为明年检验转变经济发展方式成效的重要标准。中央经济工作会议已明确提出，明年是完成“十一五”节能减排约束性目标的关键一年，要加大攻坚力度，确保节能减排取得重大进展。
坚持好字优先，就要做到全面协调可持续发展。切实加强农业基础地位、促进区域协调发展、优化进出口商品结构、保持国际收支平衡……中央经济工作会议已在诸多方面做出周密部署，力求在“好”字上下功夫。
明年经济发展将更好地惠及百姓。中央经济工作会议提出，要从人民最关心、最直接、最现实的利益问题入手，加大对改善民生的投入力度。明年国家将进一步扩大就业，探索建立农村养老保险制度，全面实施城乡免费义务教育，加快面向城市低收入群体的廉租住房建设，稳步实施医药卫生体制改革，以形成经济发展、社会祥和的良好局面。
活：改革开放创新机制，增强活力
“在完善体制机制上取得新突破；坚持自主创新，加快形成新的竞争优势；繁荣农村经济；创新对外开放工作思路；促进以创业带动就业——”从中央工作会议的这些部署可以看出，明年经济工作在多个层面都将更具活力。
改革始终是推动经济社会发展的强大动力。按照会议部署，明年将深化政府机构改革，加快转变政府职能。这意味着政府行政将更加高效便捷，政府的公共服务职能将得到强化。
金融是现代经济的核心。针对我国金融业发展明显滞后的现况，中央经济工作会议提出深化金融体制改革，构建现代金融体系。在生产要素市场，金融资本居于龙头地位，资本流向哪里，其他生产要素就随之向哪里集聚。金融体制改革将使中国经济更增活力。
研发能力较差是长期制约我国企业竞争力的软肋，企业将通过自主创新增强竞争力。按照会议部署，提高自主创新能力，要坚持需求导向，强化企业主体地位，完善鼓励技术创新和科技成果产业化的法制保障、政策体系、激励机制、市场环境。我国企业有望尽快形成以创新为基础的新竞争优势。
就业将在创业的带动下更加灵活。这次会议提出，要促进以创业带动就业，健全创业服务体系。按照这一部署，明年国家将从增加融资渠道、放宽市场准入、实行税收优惠、加强创业培训等多方面鼓励个人创业，丰富就业渠道。此外，随着地区间公共服务水平差距的缩小，不同区域的协调发展，就业的地域选择也将更加广泛。 |