新股定位与爆炒 券商为何频频失算？

　　最近全国的高温天气依然难以阻挡近来愈演愈烈的“新股热”，申购资金的记录一次又一次地被刷新，首日上市的股票涨幅幅度同样也一次次被刷新，与之相反的是众多机构对新股首日上市定价的“错误的判断”也在一次又一次被刷新。

　　在今年的理财市场上，要说什么最“红火”，应该要属“打新”了吧。各家银行的“打新”理财产品也俨然成了银行发行各类人民币理财产品(包括股票型基金、债券型基金以及其他类型基金产品等)中的主打，因为在A股市场，“打新”成了一桩几乎无任何风险且稳赚不赔的“生意”。据统计，上半年网上新股认购年收益率在8.4%至10.7%之间，而网下认购年收益率更高，甚至超过50%；然而，随着网下申购被叫停、“打新”资金的进一步壮大、中签机率一降再降，打新股理财产品的收益也将会随之缩水。

　　最近在与身边很多朋友聊天中获悉，新股中签越来越难，似乎他们都在怀念97年的新股时光。

　　机构预测连续出错，并非机构实力不济

　　一直以价值投资为主的机构在这波大行情中，不仅赚足了钞票也赚足了人气，其一直奉行的“价值投资”现在也慢慢深入人心。只是最近接二连三的预测错误实在让市场又跌破眼镜，从上图我们不难看出，机构为新股首日上市定价与新股首日开盘价误差最少的有一倍之多，有的甚至多到了两倍、三倍。

　　近日大盘连续震荡上行以及“炒新”热，也让众多机构在预测中连连失算。其实新股首日上市定价也需要结合当前大盘走势来定，就像本人中签的安阳钢铁一样(由于当时大盘处在一个连续爆跌期，比今年的5月30日大跌更让人惨痛)，相应当时它首日上市的表现也好不到哪儿去。

　　目前大盘正处在大牛市过程中，新股出现首日大涨也是在预期之内，只是这种首日巨大涨幅的主要原因是由一级、二级市场的巨大价差拉动所导致，实际上并不是一级市场定价过低而导致。从绝对定价水平看，许多股票的实际发行市盈率仍然高达30倍以上，例如近期上市的中国远洋和中信银行达到了100多倍；从长期看，随着机构定价水平和市场估值合理性的提高，新股首日涨幅也将逐渐缩小，趋于合理化；从短期效应看，在目前二级市场估值水平下，一级、二级市场的价差拉动效应仍然存在，发行价格的降低将导致首日涨幅仍然会维持在较高的水平。

　　本来，既然是市场化询价，从经验老道的机构投资者那里询问出的价格不应该和市场有太大出入。虽然从境外市场情况来看，发行价与市场价有10%-20%以内的波动，属于正常偏差；但我国股市在股改后，大盘股上市即使反应差也不降发行价，小盘股的发行价则与市场价有50%以上乃至成倍的悬殊，而且迄今完全是包赚不赔，显然是很不正常的现象。我想这既有制度方面、也有技术层面和股市文化方面的复杂因素。

　　从文化方面来看

　　不论是中国股市也好，还是中国足球，“中国特色”也一直让一些从外国来取经的“和尚”摸不着头脑，由于历史的商业和文化传统原因，加上我国现阶段金融投资品种比较缺乏，加之我国证券市场诞生时间不长，证券市场中时常出现“炒新”、“炒偏”、“炒小”等投机之风，虽然股权分置改革已经消除了中国证券市场发展的一个重大制度性缺陷，但很多人在股权分置的扭曲结构下形成的老套思维依然没有多大的改变。2005年我国证券市场刚刚回暖，不少曾经“与庄共舞”的人就好了伤疤忘了疼。喜新厌旧、喜小厌大、投机炒作仍然是中国股市相当一部分人中盛行的过时文化。反过来这种情况也反映出我国证券市场制度规划和安排上的漏洞或偏差，像去年爆炒宝钢权证一样，对新股特别是中小板的小盘新股的暴炒也是一样。由于中国经济已经被世界所关注，中国已经走向了世界，由此一方面我们要在制度安排上增加合理性和灵活性，尽快打破所谓新股包括中小盘股不败的神话，另一方面也要加强投资者教育，使更多的人了解境外成熟市场的股价结构和市场定价规则，了解一级市场与二级市场接轨的必然性，了解证券市场的发展趋势和一般规律，使我们的市场和投资者都能更快地成熟起来。

　　从技术层面来看

　　从技术层面看，我国股市大盘股上市和小盘股上市的市场表现和溢价迥然不同，不宜呆板地采用同一办法。由于历史原因，我国股市对大盘股特别是超级大盘股上市有畏惧心理。大盘股上市采取机构投资者有较长锁定期的认购制度有积极意义，今后要继续保持乃至进一步扩大机构投资者承接大盘股的比重。这对稳定市场、扩大直接融资、减少目前过剩的货币流动性都有积极意义。国航由于网下机构投资者反应清淡，被迫调整方案，缩减融资规模，就反映了市场机制对融资冲动已经开始发挥约束作用，证明了我们过去强调的机构投资者在制约融资扩容方面的核心作用。在大盘股和超级大盘股上市方面，目前的问题是，由于让机构投资者承接份额仍然较小，机构投资者对融资方的制约就比较有限。试想，如果我们也像境外成熟市场那样，机构投资者通常要承接90%的融资额，这些大盘股的招股，就不单是降低发行量的问题，而是必须调低发行价，否则只能宣布本次发行失败。发行上市有成有败，上市发行有溢价也有跌破，这样的市场才是健康和平衡的市场。所以，我们一贯强调，只有持有长期资金来源的机构投资者发挥主导作用，投资与融资的制约和博弈才能展开，公众投资者才能安心入市，二级市场才能从容迎接更多的大盘蓝筹股上市。

　　谁说申购新股就一定稳赚不赔？中签后才发现是噩梦的开始

　　一直都认为申购新股和中500万大奖与我无缘了，其实要说申购新股本人也曾经历过一段时光。不过那是在6年前，在经历无数次的申购中，我终于中签了，那份喜悦的心情我就像是中了大奖了一样真实(至今还体会得到)，却没料到那才是噩梦的开始，2001年8月，也是大盘最不好的时候，我中签了！中了1000股的安阳钢铁！由于当时大盘连续爆跌已使我帐面上亏损得不堪入目，而我一直信奉着“新股不败”的神话，满怀着期盼这唯一一只中签的新股能给我带来一线生机，可等到安阳钢铁上市那天简直让我大跌眼镜，我在涨幅排行中竟然看不到它的身影，像母亲在寻找自己走失的孩子一样，目不转睛寻找着我的安阳钢铁，万万没想到的却是首日跌破发行价格，好不容易中签的我居然亏钱了……在后来的日子里它居然从7快钱一直跌到5快多，一场美丽的白日梦就这样破灭了。

　　我国的证券市场还是一个新兴的市场，中国证券市场的健康发展，需要市场各方参与者的理性和共同努力。这样，我们才能在证券市场的发展造福整个国民经济的同时，使之更好地造福于广大投资者。