保险资金之于资本市场，越发举足轻重了。9月5日，保监会在召集基金公司经理的研讨会上再次强调了保险投资的重要性，以及差异化投资的迫切性。

　　刚刚公布的中国人寿(行情 论坛)(资讯 行情 论坛)(HK.2628)、中国财险(资讯 行情 论坛)(HK.2328)、中国平安(资讯 行情 论坛)(HK.2318)三家保险上市公司的中期业绩显示，仅保险三巨头的金融资产投资总规模已超过7000亿人民币，收益情况也尚可圈点。“三家公司的加权平均净投资收益率(年率)为3.8%，高出去年同期的3.3%。” 国泰君安证券(香港)公司保险分析师戴祖祥告诉记者。

　　在8月30日召开的“保险资产管理运作机制国际研讨会”上，中国保监会副主席吴小平乐观地估计，在今后一个时期，保险资金年均增长将保持在4000亿元以上。而2005年全行业累计投资收益率预计将在4%左右。

　　如果4%的收益率能够最终实现，将是近三年来保险资金运用的最好水平。

　　保险资金倚重债券

　　根据保监会最新公布的数据，截止到7月末，保险资金运用余额达到12619亿元，比年初增长21.5%。而三家上市公司的投资资产规模已占据其中的六成，因此它们表现的优劣，可以折射出整个保险业资金运用的大致情况。

　　综合三家上市公司的中期业绩来看，中国人寿的金融资产中，债券投资为2056.50亿元，股权投资为207.79亿元，定期存款1671.21亿元，分别较2004年年底增长554.16亿元、35.08亿元和-83.77亿元。

　　人保财险(资讯 行情 论坛)在债券上的投资为150.60亿元，股权类投资为44.97亿元，定期存款133.59亿元，分别较2004年年底增长4.11亿元、-10.71亿元、16.36亿元；而中国平安的上述三项投资分别为1368.89亿元、83.03亿元和721.85亿元，较上年末增长240.29亿元、22.85亿元和-81.35亿元。

　　其中最为突出的变化是，两家寿险公司纷纷大量增持债券，减持定期存款。

　　由于银行存款协议到期，保险公司纷纷加大了债券投资比例，优化的资产结构提高了投资资产的净投资收益率，而债券的上涨更相应抵消了股市下跌影响。戴祖祥称。

　　他进一步说明，中国人寿的债券类投资比重从2004年底的40%上升至47%，中国平安的债券比重从52%上升到58%(按我们统一的分类标准)，中国财险的债券比重则从2004年底的28.6%略降至27.3%，保险投资资产的债券比例则从2004年底的45%进一步提高至52%。由于去年新增债券收益率较高，今年各保险公司的净投资收益率继续改善。

　　协议存款收益的下降和上半年债市的持续走强正是其中最重要的原因。

　　但由于到期收益率下跌，下半年投资收益增长动力已开始减退。目前，内地债券市场的10年期国债到期收益率大约为3.5%，较去年下跌了100点。今年5月份后新增保费及到期资产的投资收益率明显低于去年，这有碍保险公司继续改善投资回报率。

　　“我们预期保险公司会增加金融债、企业债、次级债等信用风险稍高的债券品种，以获得较国债更高的收益率。”戴祖祥说，更重要的是，如果债券利率持续低企，寿险公司新业务毛利率将下降，对其价值的增长构成不利影响，损害公司的内涵价值和评估价值。人民币利率市场化及债券收益率水平低下，成为保险公司业绩及价值评估的不明朗因素。这是行业面临的系统性风险，虽不及高息保单造成的利差损严重，但已严重削弱利差益。

　　除了得以在债券市场上略显身手外，在对股市的直接投资上，保险资金也经历了一番起伏跌宕。

　　据保监会相关人士透露，自2月17日，华泰保险资产管理公司投下“保险资金直接入市第一单”后，“只有4-7个交易日保险资金对股票投资有小幅减仓，其余交易日，买进和卖出(股票)相抵后，保险资金入市资金量一直处于净增长态势下，目前资金量已愈数十亿元。另据一位接近保监会人士透露，仅8月24日一个交易日，保险资金杀入股市的资金量就高达3亿元。

　　“但在今年的5、6月间，由于股市整体下滑，保险资金直接进入股票市场的投资，曾出现了大范围的账面亏损，下跌最深处曾有亏损13%-15%，直到7月下旬，才开始扭亏为盈。”一家保险资产管理公司投资经理告诉记者。

　　对此，该人士表示了他的担忧，由于保险资金投资的多为大盘蓝筹股，很难走出异于大市的超常行情，这种过于依赖资本市场的特性，也使其收益情况很难持续、稳定。

　　基金投资浮亏尚存

　　封闭式基金始终是保险资金最痛的一块伤疤。但今年7月以来，保险资金却一反常态的大手笔增持基金，其中也不乏封闭式基金。

　　根据保监会的最新统计，截至7月底，保险资金用于证券投资基金的总量首次跨越千亿大关，达到1036.85亿元，比去年同期增加368.81亿元，同比增长了55.21%，环比也增加了151.43亿元，是今年以来增持最多的一个月份。